余额宝正在进入一个转点

在一个独特的快速增长期结束后，余额宝正在进入一个转折点：不仅要依靠创新来打破现有利益，还要承担创新背后潜在的未知风险。目前，余额宝每天仍处于净认购状态，当认购远大于赎回时，流动性风险较小。但所有货币基金最担心的问题是集中赎回的黑天鹅事件。除了可以根据往年大数据提前预测的双十一之外，社会事件导致群体赎回的压力依然存在。余额宝流动性管理的一大便利就是“提前支取不罚息”。余额宝遇到流动性危机，仍可提前从银行赎回，但银行还必须按照事先约定的利率向天宏基金支付。央行近日公布的互联网金融监管五大总体原则，使这一政策红利即将消失。沿着余额宝的监管八卦，我们可以发现监管的界限变得非常模糊：如何确保在当时的历史条件下符合人民的愿望和整个金融体系的完善运行，并保护自己和既得利益不受损失，这种关系开始变得微妙。若要将这一时期的商业史记录在历史上，余额宝的诞生是最浓墨重彩的一笔。自去年6月推出以来，阿里巴巴小微金融集团与天宏基金的增利宝合作的余额宝拥有8100万用户，总规模超过5000亿元。在快速扩张的同时，余额宝不得不面对更多的内外问题。腾讯、百度、苏宁等竞争对手推出了类似的货币金融工具。微信凭借庞大的用户群和社交功能，对移动支付进行了强有力的攻击，甚至为了与用户竞争，一些公司甚至采取了自掏腰包的补贴收益率。国有银行也纷纷起步。首先，据报道，由于天宏基金价格过高，三家国有大型商业银行总行不接受各自分行与余额宝天宏基金的协议存款交易。此后，工农中建四大银行纷纷下调网上快速支付额度，曲线限制了余额宝的发展速度。央行最近表示，基金公司在银行协议存款中“提前取款不罚息”的政策红利可能会结束，这意味着余额宝和银行协议存款的同类货币基金收益率将继续下降，公司利润可能会进一步下降。余额宝除外部因素外，还存在自我管理问题。余额宝的快速增长仍处于净认购状态；然而，随着用户增长率和资本规模增长率的下降，一旦认购和赎回相当，这只庞大的货币基金也将面临自我流动性管理问题。在一个独特的快速增长期结束后，余额宝正在进入一个转折点：不仅要依靠创新来打破现有利益，还要承担创新背后潜在的未知风险。“如果银行不做出改变，我们就去改变银行。"这是阿里巴巴董事长马云的雄心壮志，但告别成长期后的余额宝，最大的敌人就是自己。仔细观察余额宝的发展轨迹，以及市场上所谓的“禁令”和“突破”，无论是监管机构还是传统商业银行，如何摆脱政策保护，面对创新，最需要改变的是他们自己。激烈的市场竞争可能是新金融时代的开始。余额宝变了什么？与传统货币基金相比，余额宝并没有什么颠覆性的创新。余额宝实际上只是收集客户手中的零钱，一起存入银行短期协议存款和少量债券，以获得更高的利息。在金融方面，这是一只货币基金。美国人40年前就开始做这种商业模式，中国有10年的发展历史。然而，余额宝在操作体验上下了很大的功夫。用户只需在支付宝上点击一个键即可立即存储。如果用户想在余额宝花钱，他们可以随时取出。而传统的货币基金也可能需要用户持有各种各样的文件，经过多个开户流程、验证等购买，而且在提取时也有各种各样的限制。这种极简主义的操作经验和高于银行存款的回报率在短时间内积累了大量用户。您甚至可以将支付宝理解为天宏基金的直销平台，而传统基金公司的销售通常由银行和证券公司分销。事实上，在支付宝决定做这种货币金融工具的早期阶段，它真的只是想做一个销售平台，让主要的基金公司进入。但从风险控制的角度来看，阿里巴巴最终收购了天宏基金51%的股份，并与余额宝独家合作。在传统的基金公司中，有超过100万的机构客户，任何客户的认购和赎回都会对基金产生更大的影响。余额宝散户投资者较多，个人认购赎回对整体影响较小。这种不同的客户结构决定了天宏基金在管理该基金时需要使用不同的方法。然而，银行认为余额宝正在变相吸收存款，这是中小散户投资者较多的客户结构。过去，中小散户投资者的闲置资金通常存入银行。随着中小散户投资者不断将资金存入余额宝，银行不得不揭竿而起。比如余额宝的规模还不如国有四大银行的地方支行，但足以让银行不敢忽视。也许余额宝从根本上改变的不是业务上的微创新，而是真正客户至上的理念。虽然银行间和相关金融机构近年来推出了许多创新，但用户仍需要经历长时间的排队和等待，并接受各种银行费用，银行服务对象仍然是大客户。余额宝的新出发点是如何让普通客户以最方便的方式完成理财。正是这种新的基因实现了今天余额宝的规模。如果一项创新没有受益者，那只是因为它没有足够的竞争力。商业银行最大的敌人是如何创新和抓住用户。但不可否认的是，余额宝在市场初期确实利用了一些监管空白。天弘基金经理王登峰将自己的工作状态描述为“如临深渊，如履薄冰”。一年前，王登峰只是天宏基金的小基金经理，该基金公司每天处理数百万货币基金。现在他管理的基金可以以其规模排名世界前十，每一步都会影响8100万人的资金安全和收益率。余额宝倒闭的风险有多大？余额宝90%以上的资产投资于银行协议存款，除非银行倒闭，否则余额宝的信用风险相对较小。但对于所有货币基金来说，流动性风险是最令人担忧的问题。王登峰管理着两只货币基金。除了余额宝背后的货币基金增利宝，去年6月20日，王登峰管理的另一只货币基金现金管家发生了大规模赎回事件。当时，一天的赎回量占货币基金总额的70%，这意味着如果投资的金融目标没有到期，很可能没有资金偿还。自去年3月和4月以来，市场的短期收益率急剧下降，许多公司都在增加杠杆率。一般情况下，6月份流动性风险较大。王登峰根据以往的经验，将所有投资资产安排在6月底到期。月底前到期的所有资产均为短期投资，安全度过了大规模赎回。“三四月份，我拼命把收入提高一点。在70%赎回的情况下，我们仍然每天向外做反向回购，也就是说，我们的现金已经超过了当时的赎回。王登峰这样描述当时的情况。但另一家名为天治基金的公司却不那么幸运。去年6月“资金短缺”时，天治基金的货币基金成为去年第一只出现负偏差的基金，这意味着资产的实际价值低于账面价值，导致机构赎回大量货币基金。其基金经理只能牺牲收入，以换取流动性，迅速将偏差从-0.5243%拉回到0.3%。否则，爆仓的风险极有可能发生。余额宝与其他基金在流动性管理方面最大的区别在于其客户结构。在传统货币基金中，机构投资者主要是大客户，大客户较多。任何机构都可以毫无征兆地抽走基金规模的10%。如果资金紧张，几家机构很可能会一起抽走。620赎回事件是传统货币基金赎回时的聚集效应。在增利宝中，一开始就排除了100多万元的大额资金，人均存入量为4万元～5000元人民币。因此，大量散户投资者在进行认购和赎回时符合大数定律，即每月初支付工资，认购会增加，信用卡会在月底返还，赎回会增加，因此流动性安排有规律可循。在双十一抢购中，如果赎回增加，到期资产可以提前安排。据王登峰介绍，目前余额宝每天仍处于净认购状态，当认购远远大于赎回时，流动性风险较小。但所有货币基金最担心的问题是集中赎回的黑天鹅事件。除了双十一，情人节，可以根据往年的大数据提前预测，社会事件导致群体赎回的压力依然存在。阿里巴巴表示，它也在利用大数据来管理这只庞大的基金。例如，利用阿里云数据中心，动态监控基金的认购和赎回，提前预测可能的风险。如果没有预料到，当天基金净赎回超过基金资产的5%、10%、20%或连续2天累计净赎回超过基金资产20%，协调支付宝共同启动应急风险响应机制，协调双方资源共同应对集中赎回。阿里巴巴提供的一份内部信息显示，国开债券已与国家开发银行合作开发，以满足增利宝基金资产配置的需要。数据显示：“一方面，解决债券市场下跌时期国家债券发行的困境，另一方面，基金在资金紧张时获得流动性支持，由于国家债券发行资金，债券发行收入必须保留部分头寸，其资金来源与银行资金有本质区别，因此，在银行间资金紧张时，国家银行资金仍将相对宽松，可以为基金提供更有利的支持。“一个不可忽视的问题是，当阿里巴巴回购雅虎股权时，中信集团和中国开发银行已经成为阿里巴巴的股东之一，中信银行也是余额宝唯一的托管银行。除支付宝和大数定律管理基金外，余额宝流动性管理的主要便利之一是“提前支取不罚息”。在余额宝最初的资产配置中，90%的银行同意存款。也就是说，如果余额宝遇到流动性危机，仍然可以提前从银行赎回，但银行也必须按照事先约定的利率向天宏基金支付。央行近日公布的互联网金融监管五大总体原则中提到，不允许提前提取存款而不罚息，这意味着该政策的红利即将消失。这项政策给余额宝带来的担忧是，货币基金已经按日结算给消费者，但如果银行支付的利息因提前提取而被取消，货币基金最终只能收到活期利息，这意味着在存款实际发生期间，协议利率与活期利率之间的差额将形成亏损的“黑洞”。如果“支付不罚息”真的被取消，货币基金可能不得不牺牲收入来填补这样的黑洞。历史条件下的产物是“支付不罚息”。三年前，为了发展业务，银行到处拉存款。为了动员货币基金存款进入自己的银行，银行采取了各种措施来取悦货币基金。中国证监会借此机会提出了“提前提取不罚利息”的要求，成为货币基金与银行谈判的标准条款。分析人士指出，银行间的协议存款是由银行和货币基金讨论的，在执行中仍以价格为主，是否提前提取罚款利息也可能有私人解决的空间。现在余额宝处于净认购状态，不太可能提前提取。王登峰透露，短期债券的配置将在未来增加，以增强资产的流动性，但也将增加现金应对可能的赎回。但为什么余额宝中有90%以上的协议存款配置呢？“这主要是由于中美货币市场发展的差异。王登峰告诉《商业价值》，“我们做了一个计算，购买中国所有可以购买的短期货币产品，不足以支持余额宝的资产配置，所以我们只能配置存款。目前，一年期存款的收益率为5.9％～6％，但一年期央票和国债的收益率分别为3.53％、3.12％，金融债券的收益率为4％。若余额宝要配置其它货币资产，可能会导致收益率进一步下降。另一个有争议的条款是设立风险准备金，以应对大规模赎回的潜在流动性风险。但是，从银行和证券基金的角度来看，风险准备金的定义是不同的。从银行业的角度来看，所谓的风险准备金是指银行信贷、投资等资产业务，如根据风险资产权重计提贷款的风险准备金。从证券基金的角度来看，风险准备金是从基金管理费或托管费收入中计提的，风险准备金的基础是“基金管理费或托管费收入”。天宏基金副总经理周晓明在接受《商业价值》采访时表示：“这正在与监管部门沟通：“设立风险准备金是合理的，但关键问题是可以讨论不同业务类型的比例。“也许，你会看到央行在最大限度地保护银行的利益，中国证监会也在保护基金、债券和其他业务的利益。当一件新事物打破了这一切的顺利运行时，监管的界限变得非常模糊：如何确保在当时的历史条件下符合人们的愿望和整个金融体系的改进运行，并保护自己和既得利益不受损失，这种关系开始变得微妙。和企业创新一样，监管最难的往往是如何自我革命。也许前央行副行长吴晓玲的一句话正在破坏这个机会：“余额宝的高利率是银行自己给的。难怪其他人，问题是银行间存款的扭曲。没有银行坏账，就没有这么多亿万富翁。余额宝推出创新启示和教训后，高利率正在触动银行的敏感神经，两会期间利率市场化的呼声也层出不穷。美国货币基金的历史可能会提供一些参考。鲁斯·本特，美国最大的养老基金“教师年金保险公司”现金管理部主任，与他的搭档亨利·布朗有一个天才的想法：1971年，他提出了“让小投资者享受大企业在保持高流动性条件下获得的回报”的想法。美国储蓄基金公司成立于1971年底，在1972年初购买了30万美元的高利率定期储蓄，并以1000美元的价格出售给历史上第一家小投资者

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